我们认为精酿啤酒是啤酒行业进一步升级方向，成长空间大。我们认为独立精酿厂商扩张有限，而龙头凭借资金、渠道和规模优势或可最大程度收割精酿发展红利，我们预计龙头未来5年精酿收入CAGR可达 30-50%，成为龙头收入和利润增量的主要来源。
理由
我国精酿啤酒渗透率与美国有很大差距，未来3-5年有望迅速扩容。当前中/美两国精酿啤酒渗透率为1.9%/12.4%，未来随着居民购买力提升、品质主义观念强化、精酿文化传播和政策环境改善,，我们测算中国精酿啤酒渗透率将在2025年提升至6.3%，消费量CAGR达26.5%，销售额占比从2020年的6.8%6提升至2025年的17.2%%，出厂口径市场规模将从2020年的100亿元左右增长到2025年的300-400亿元，CAGR为25-30%,当前精酿格局高度分散，长期看龙头优势明显，具备较大份额扩张空间。我们测算当前精酿市场CR4仅为47%,以外资龙头为主,其份额主要来自白啤单一品类，其余主要为熊猫、优布劳等少数年销量突破万吨且初步具备全国化能力的独立精酿厂商，以及大量年销量千吨级区域性独立精酿小品牌，格局高度分散。长期看，我们认为独立精酿品牌因受限于资金和渠道，将难以打开大众高端消费者的需求空间,而龙头凭借规模优势、渠道优势及高强度的品牌投入，或将获得最多的精酿发展红利,我们预判精酿市场终局将向龙头集中。
各大啤酒龙头正全渠道快速推进精酿啤酒布局,我们认为精酿可成啤酒行业二次高端化途径。我们预计各大龙头精酿啤酒产品将在未来3-5年步入放量期,收入增长领先于公司整体，2020-2025年龙头整体的精酿收入CAGR可达30-50%，我们测算百威/重啤/青啤/华润精酿收入占比将由2020年的7.0/16.5/2.7/2.4%上升至2025年的18.9/29.7/14.7/15.4%。同时我们测算精酿啤酒产品毛利率可达70%以上，远高于啤酒行业整体约40%的毛利率，因此我们认为精酿放量可拉动整体啤酒行业ASP 和盈利能力提升。
盈利预测与估值
我们上调乌苏销量，因此上调重庆啤酒2021/22年盈利预测9.3/13.9%至12.3/17.0亿元，上调目标价8.8%至185.0元，维持跑嬴行业评级;维持其他个股盈利预测、估值与评级。我们建议关注产品结构升级较快、精酿啤酒产品储备丰富且存在战略倾斜的龙头公司,重点推荐青岛啤酒(A+ID)和重庆啤酒，同时推荐珠江啤酒和百威亚太,建议关注华润啤酒。
风险
精酿渗透速度放缓;独立精酿厂商渠道扩张超预期;高端竞争加剧;疫情反复;成本上涨;管理层变动;大股东减持;海外市场波动;食品安全等。
